Die Probleme der Türkei haben sich nicht auf breitere Schwellenländer ausgeweitet
Mittwoch 08.Dezember.2021 - 11:40
Die größten Schwellenländer der Welt sind der Ansteckung durch die türkische Währungsimplosion entgangen, aber am Horizont zeichnen sich andere Bedrohungen ab.
Schwellenländer wie Russland, Mexiko und Brasilien sind notorisch volatil und anfällig dafür, getroffen zu werden, wenn einer von ihnen wackelt. Bisher wurden die Probleme der Türkei jedoch eingedämmt. Eine unorthodoxe Reihe von Zinssenkungen hat seine Wirtschaft in eine Spirale gestürzt, ohne an anderer Stelle viel Schaden anzurichten.
Die türkische Lira ist eingebrochen und hat im vierten Quartal bisher 35 % gegenüber dem Dollar abgewertet. Die Anleihen des Landes wurden verkauft, wobei die Renditen sowohl auf Dollar als auch auf Lira lautender Anleihen stark stiegen. Seine Zinsstrukturkurve wird zunehmend invertiert, was darauf hindeutet, dass sich die Rezession der Wirtschaft vertieft.
Die rapide Verschlechterung der wirtschaftlichen Lage des Landes werde jedoch als isolierter Vorfall angesehen, der auf das unberechenbare Verhalten von Präsident Recep Tayyip Erdogan zurückzuführen sei, sagten Investoren und Analysten.
Andere wichtige Währungen der Schwellenländer sind relativ stabil geblieben. Im Gegensatz zur Türkei haben die meisten ihrer Konkurrenten in diesem Jahr die Zinsen angehoben und Kapital von ausländischen Investoren aufgenommen. Ein weiterer Schutzfaktor: Anders als in der Vergangenheit haben sich Schwellenländer-Investoren seit einiger Zeit vor der Türkei zurückgehalten und sind somit nicht von der Währungsspirale betroffen.
„Eine typische Ansteckungsform besteht darin, dass Anleger aus Schwellenländern Vermögenswerte in anderen Bereichen verkaufen, um Verluste auszugleichen. Aber weil sie kein großes Engagement mehr in der Türkei haben, gab es keinen Zwangsverkauf“, sagte Liam Peach, Ökonom bei Capital Economics.
Ausländische Investoren besitzen deutlich weniger türkische Vermögenswerte als in der Vergangenheit. Der Bestand an Staatsanleihen von Gebietsfremden hat sich nach Angaben von Refinitiv seit Ende 2019 mehr als halbiert, von 16,1 Milliarden US-Dollar am 15. September auf 7,8 Milliarden US-Dollar. Bei Aktien besitzen ausländische Investoren seither fast 40 % weniger.
Der stetige Wertverlust der Lira hat auch das Gewicht türkischer Vermögenswerte in den Benchmark-Schwellenindizes der Schwellenländer geschmälert. Sie machen 1,1% des GBI-EM Global Diversified Bond Index von JPMorgan aus, gegenüber 5% Ende 2018. Im MSCI Emerging Markets Aktienindex sind es 0,2%. Das bedeutet, dass passive Anleger, die Benchmarks nachbilden, auch weniger türkische Vermögenswerte halten.
Insgesamt herrscht in den Schwellenländern jedoch eine gewisse Unruhe über die Pläne der US-Notenbank, die Geldpolitik zu straffen. Ein breiter Index der Spreads von Staatsanleihen von Entwicklungsländern, eine Kennzahl dafür, wie viel zusätzliche Rendite sie über Staatsanleihen zahlen, lag laut Intercontinental Exchange-Daten kürzlich auf dem höchsten Stand seit einem Jahr.
Die Fed hat letzte Woche signalisiert, dass sie sich auf eine Beschleunigung des Tapering vorbereitet, was die Tür für eine frühere Zinserhöhung öffnen könnte. Dies wird wahrscheinlich renditeorientiertes Kapital aus riskanteren Teilen der Welt in die USA ziehen, sagten Analysten.
Es hat auch den Dollar nach oben getrieben, wobei der WSJ Dollar Index am 24. November ein 15-Monatshoch erreichte und sich weiterhin in der Nähe bewegt. Das erschwert es Regierungen und Unternehmen mit hohen Dollarschulden, diese zurückzuzahlen, insbesondere solchen mit schwächeren Volkswirtschaften und Bilanzen.
Gleichzeitig verlangsamt sich das Wachstum in China, dem größten Verbraucher von Rohstoffen, die einen beträchtlichen Teil der Exporte vieler Entwicklungsländer ausmachen. Vermögenswerte aus Schwellenländern könnten auch unter Druck geraten, weil die Bevölkerung von Entwicklungsländern tendenziell weniger geimpft ist als im Westen, was die Wahrscheinlichkeit einer weiteren schwächenden Covid-19-Welle erhöht.
„Wir erleben derzeit das schlimmste Makroszenario für Schwellenländer“, sagte Gustavo Medeiros, Forschungsleiter der Ashmore Group.
Laut EPFR-Daten gab es in den letzten drei aufeinanderfolgenden Wochen Nettoabflüsse aus Schuldtiteln aus Schwellenländern. Aktien- und Währungsfonds sind gemischter und zogen letzte Woche 2,4 Milliarden Dollar an.
Viele Zentralbanken der Schwellenländer haben gelernt, proaktiver zu sein, was ihre Märkte stabiler gehalten hat, sagte Nick Eisinger, Head of Emerging Market Active Strategys bei Vanguard. "In der Vergangenheit war es oft eine Reaktion", sagte er. "Obwohl man argumentieren könnte, dass in dieser fragilen Erholung eine Verschärfung nicht die ideale Situation ist."
Die Zentralbankpolitik der Türkei ist ein Ausreißer, aber einige Anleger handeln noch immer mit türkischen Vermögenswerten und hoffen auf einen Regierungswechsel, der zu einer Normalisierung der Wirtschaftspolitik führen würde.
Herr Eisinger hält noch einige langlaufende türkische Staatsanleihen und wettete, dass kürzerlaufende Anleihen die meiste Hitze abbekommen, wenn sich die Probleme des Landes verschärfen.
„Es ist ein Trade, der sich gut entwickelt hat“, sagte er. „Die Lira wird ein enormer Handel sein, wenn die Politik normaler wird. Es ist definitiv billig, aber das Risiko besteht immer noch, dass es billiger werden könnte.“
